海通国际发布研究报告称，维持中国财险（02328）“优于大市”评级，目标价10.98港元。人保财险车险业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此该行认为公司盈利空间远超中小险企，其竞争优势在车险综改下半场将愈发凸显。2022年公司分红率保持稳定为40%，股息率7.1%。公司发布2023三季度业绩：1）前三季度实现净利润194亿元，同比-26.2%；Q3单季净利润1.5亿元，同比-98.1%。2）Q3末净资产2265亿元，较年初+4.2%，较中期-0.5%。

海通国际主要观点如下：

公司净利润下降主要受到承保端与投资端双重因素影响。

一方面，受车辆出行恢复影响；另一方面，受“杜苏芮”、“海葵”强台风等灾害事故影响；再一方面，受实施新金融工具会计准则叠加资本市场波动较大影响，使得部分金融资产价值波动于当期体现在本公司公允价值变动损益中。

保费：车险单季保费增速稳中有升，非车险有所放缓。

前三季度产险总保费收入同比+7.5%，其中车险、非车险分别同比+5.5%、+9.6%，Q3单季分别同比+5.4%、+1.8%。非车险中意健险、农险分别同比+5.0%、+16.1%，Q3单季分别同比+3.8%、+0.4%。

综合成本率：受车辆出行恢复和大灾等因素影响，综合成本率同比提升。

1）前三季度综合成本率为97.9%，同比+1.7pct，主要受车辆出行恢复及强台风灾害事故等因素影响。其中，车险综合成本率同比+2.3pct至97.4%，非车险同比+0.6pct至98.6%。2）前三季度承保利润为73.8亿元，同比-39%，Q3单季承保亏损7.3亿元。

投资：预计在新准则实施及资本市场波动影响下，公司投资收益短期承压。

前三季度公司总投资收益161亿元，未年化总投资收益率为2.7%（上年同期旧准则口径为3.5%）。投资收益结构中：①资本市场大幅波动导致FVTPL类资产公允价值变动损益大幅下降；②部分联营企业及合营企业（预计主要为人保健康）经营业绩提升以及实施会计准则切换，应占联营企业及合营企业损益同比增加。

风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）商车费改使行业承保利润持续承压线下实盘配资。